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中國經濟

雙循環的成功關鍵是什麼?

胡偉俊:國際局勢處於“百年未有之大變局”,當下新發展戰略如何展開?提高內需,關鍵在於收入分配格局變化,而這又取決於要素市場改革。

最近,中國提出要“逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。根據筆者的理解,這麼做的目的有二。首先,今後要爭取在科技和能源等關鍵領域不被“掐脖子”。其次,需要提高內需,特別是消費在經濟中的比重,從而減少對外需的依賴。第一點主要是關於具體產業,而第二點則涉及整個宏觀經濟的格局,本文將着重討論第二點。

當下,國際局勢處於“百年未有之大變局”,而中國的人均GDP在去年首超10000美元,進入新的發展階段。在這個時點,提出新的發展戰略,是及時而且必要的。提高內需,關鍵在於收入分配格局的變化,而這又取決於要素市場的進一步改革。

站在歷史的高度看,目前國際和國內經濟的基本格局,都是三十年前奠定的。1991年冷戰結束,新一輪全球化時代到來。1992年的中共十四大,正式確立“建立社會主義市場經濟”的目標。如果説八十年代的改革以給企業放權讓利為主,九十年代則轉向對外開放和體制重塑。僅1993年一年,外商直接投資(FDI)的流入,就已經遠遠超過整個八十年代的總和。而1994年的匯率並軌,人民幣兑美元直接從5.8貶到8.6。這兩項為中國日後成為世界工廠奠定了基礎。

九十年代的財税和金融改革,確立了中國“財政分權,金融集權”的宏觀架構,沿用至今。1998年的城鎮住房制度改革,則埋下了土地財政和房地產市場崛起的伏筆。互聯網技術在九十年代得到迅速發展,使得供應鏈的全球佈局成為大勢所趨。而亞洲金融危機重創了曾是重要代工基地的東南亞國家,當新一輪供應鏈外包的大潮來臨時,中國幾乎成為唯一的選擇。

這一切在本世紀初終於結成碩果,出現了第一輪國內國際雙循環。出口從2002年開始起飛,同時國內投資也開始全面爆發。內外循環的交匯之處,則是人民銀行的貨幣吞吐。貿易順差的上升導致資本流入激增,人民銀行因此大量買入外匯,由此釋出的天量人民幣,既為國內大投資提供融資,也令房價開始迅速上升。同時也要看到,在第一輪雙循環下,國際國內都出現巨大的不平衡。中美貿易出現嚴重失衡,成為全球不平衡(Global Imbalances)中最重要的一點。同時,消費佔中國經濟的比重,從本世紀初開始迅速下滑。

這一切,在2008年金融危機之後發生了徹底改變。過去十年,全球經濟陷入了低增長的泥潭,外需在中國總需求的比例大幅下降,出口增速和前十年相比明顯下滑。經常項目順差佔GDP的比率,從2007年的10%降至去年的1%。外需低迷導致中國的製造業投資也大受影響,增速從2007年34%下降到了去年的3%。

為了抵消外需的影響,過去十年中基建和地產成為中國經濟的中堅。要理解近年來成為熱點的債務問題,需要從這個大背景出發。由於需求不足,又存在增長目標,那麼只能通過投資補上缺口。所以債務只是問題的表現,需求不足才是問題本身。想要債務不再上升,就需要面對經濟下滑的後果。任何“去槓桿”的措施,例如發展股權融資,或者債轉股,如果不能解決需求不足的問題,都是治標不治本,不可能真正解決債務問題。

站在當下這個時點,30年前開始的全球化大潮舉步維艱;而經過十年的高速增長,不管是基建和地產投資都達到了很高的位置。房價和債務的雙重約束,使它們在未來十年很難達到過去的高增長。“雙循環”的發展格局,就是要提高消費在總需求中的比重,為經濟增長尋找新的動能。

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